האם סתיו 2020 לא היה זמן נחמד? בטח, סגר חמור בגרמניה נראה באופק, אבל היו חדשות מבטיחות לגבי חיסונים יעילים יותר...
אנחנו הכלכלנים נשמנו לרווחה, וחשבנו שתהיה לנו ראייה הרבה יותר ברורה של העתיד הכלכלי בסתיו 2021. זה בהחלט היה כשל. אם לצטט את פאוסט של גתה:
"והנה, טיפש מסכן! עם כל הידע שלי / אני עומד, לא חכם מבעבר."
נכון לעכשיו, עם חדשות מעולות שמגיעות מדי יום, התחזית הכלכלית עדיין לא ברורה. כתוצאה מכך, חלק מהתחזיות מיושנות מהר יותר ממה שניתן לומר "ניתוח תוצר מקומי גולמי". לכן סביר להניח שהתחזיות "הנועזות" במאמר זה לא יישארו מדויקות לאורך זמן - אבל, לפחות, הסקירה הבאה אמורה להביא קצת יותר בהירות לג'ונגל של חדשות כלכליות.
כלכלת חורף 2021 של גרמניה: איפה אנחנו עכשיו ולאן אנחנו הולכים?
במונחים כלכליים, 2021 הייתה שנה מעורבת עבור גרמניה, שהתחילה ברגל לא נכונה: הייתה לנו סגר חמור עד אפריל עם הפרעות קטנות, ולאחר מכן צעדי פתיחה לא רצוניים עד יוני. רק מיולי 2021 חזרו החיים הרגילים. עם זאת, עד אז, התאוש החזק בתעשייה מהרבעונים האחרונים הואט שוב בשל מחסור חמור בסחורות תשומות ועלויות הובלה גבוהות. לכן התחלנו את השנה עם התכווצות של 2% לתוצר ברבעון הראשון (Q1) של 2021, ולאחר מכן שני רבעונים של צמיחה חיובית מתונה.
עם זאת, זה לא הספיק כדי להחזיר את הכלכלה לרמות שלפני המשבר: ברבעון השלישי של 2021, היינו עדיין 1.1% מתחת לרמה של חורף 2019/20, עם צמיחה מתונה בלבד גם ברבעונים הקרובים, בהנחה שסגר לאנשים שאינם מחוסנים לא הופך שוב לנעילה מוחלטת. כלכלת גרמניה לא צפויה להתאושש שוב בצורה ניכרת יותר עד המחצית השנייה של 2022, בהנחה שהמחסור במוצרי תשומה יתפוגג לאט, והמגזר היצרני כבר לא מואט.
מגמות גלובליות: תחרות עולמית על סחורות
המחסור העולמי במוצרי תשומה לא בא מהבוקר, והיה, בדיעבד (כמו כל כך הרבה דברים), לא הפתעה. בעולם, מגיפת קוביד-19 הביאה את המיתון הגדול ביותר מאז מלחמת העולם השנייה. לפיכך, בניגוד למשבר השוק הפיננסי של 2009, כל המדינות בעולם הושפעו מהמיתון הנוכחי, ולכן כולן נמצאות (פחות או יותר) בשלב התאוששות מאז 2021. המשמעות היא שהביקוש העולמי נמצא בשיא היסטורי גבוה - אבל אי אפשר להרחיב את היצע מוצרי התשומות כל כך בקלות וכל כך מהר.
בנוסף, ההיצע עצמו מתהדק עקב מגבלות מתמשכות של נגיף הקורונה, כאשר התקדמות החיסונים משתנה מאוד בין כלכלות. לכך מתווספות תופעות מזג אוויר קיצוניות: שיטפונות, בצורת, שריפות יער וכו' וכאילו לא די בכך, ישנן הבעיות הנוגעות לתחבורה ולסין (ראה "שרשרת אספקה ורוח נגדית אינפלציה מעכבות את ההתאוששות העולמית" למידע נוסף) .
סין יישמה מדיניות של "אפס קוביד" - עלולה, בחלקה, לא לסכן את אולימפיאדת החורף בבייג'ינג בפברואר 2022. ברגע שאפילו כמה מקרים של קוביד-19 מופיעים, ממשלת סין מטילה סגר על ערים שלמות עם מיליוני תושבים, כולל הנמלים שלהם.
זה יוצר עומס של ספינות מכולות, שנמשך אחר כך ברחבי העולם מנמל לנמל. וכאשר הצוות, למרות מחוסן, נאסר לרדת מהמטוס מכיוון שהחיסון שלהם אינו מקובל באזור נתון (למשל חיסונים סיניים באיחוד האירופי), הדבר מקשה על פריקת המטען.
לבסוף, סין עשתה חיל על ידי קיצוב אנרגיה. מצד אחד, זה מסיבות סביבתיות (השמיים מעל בייג'ינג אמורים להיות כחולים לאולימפיאדה). מצד שני, זה בגלל נעילות ייצור פחם. הדבר מעמיס על הייצור התעשייתי בסין, ולאחר מכן על כל תעשיות הצריכה והמדינות. המחסור הזה במוצרי תשומה יימשך עד שהביקוש העולמי יירגע, וההיצע יתייצב ויתרחב - ולכן יוביל להקלה בלחץ המחירים.
שוק העבודה והאינפלציה: הלחץ ממשיך לעלות
בדיוק את שני ההיבטים הללו (מחסור בסחורות ולחץ מחירים) ניתן לראות בכלכלה הגרמנית. בצד שוק העבודה, הדברים הולכים יחסית טוב עבור הרפובליקה הפדרלית: שיעור האבטלה חזר לרמות שלפני המשבר באוקטובר 2021. הפרידה מתרחשת רק באופן ספורדי, אך היא בעיה מתמשכת במגזר הרכב, שבו מחסור בשבבי מחשב מביא פסי הייצור עומדים בקיפאון במשך שבועות בכל פעם.
בנוסף, המחסור החמור בעובדים מיומנים קובע את שוק התעסוקה, ועל כן עלול להביא בקרוב לדרישות שכר גבוהות יותר - במיוחד לאור האינפלציה הנוכחית. כדי לפצות על כך בלבד, השכר יצטרך לעלות ביותר מ-5% לעומת השנה הקודמת. מספר גורמים תורמים לאינפלציה, בעיקר השפעות זמניות כמו קיצוץ המע"מ מ-2020 והעלאת מס הפחמן הדו-חמצני בינואר 2021, אך גם בשל העברת עלויות הייצור הגבוהות שלהם ללקוחות. מכיוון שהתופעה האחרונה אינה דועכת כל כך מהר, שיעור האינפלציה אמור להיות למעשה גבוה מהממוצע השנתי ב-2022 (3.3% ב-2022 לאחר 3.1% ב-2021).
מדיניות מוניטרית: האם ה-ECB יגיב?
הבנק המרכזי האירופי מודאג מאוד משיעורי האינפלציה: אם המחירים לצרכן יישארו גבוהים יותר זמן רב, הסדרי השכר עלולים להיות גבוהים במיוחד, ובכך להתחיל ספירלת מחירים מתמדת כלפי מעלה. לאחר מכן, ה-ECB ייאלץ ליישם מדיניות מוניטרית פחות מרחיבה על ידי צמצום רכישות אג"ח. עם זאת, ככל הנראה ייקח הרבה זמן למצוא רוב להחלטה זו. סביר יותר שה-ECB ידכא את האינפלציה למשך זמן רב ככל האפשר כדי לחזק את הכספים הציבוריים של מדינות רבות בגוש האירו עם מדיניותו. לפיכך, שיעור הפיקדונות הנמוך יישאר ככל הנראה ללא שינוי ב-2022.
עסקים: הכל טוב שנגמר בטוב?!
בשנת 2021 נמשך ה"פרדוקס" של נתוני חדלות פירעון נמוכים. למרות שמגזרים בודדים נתמכים על ידי המדינה, עסקים עד כה לא דיווחו על בעיות תשלום, וסקרי תשלומים לחברות מראים ירידה בשיעורי חדלות הפירעון. תופעה זו תימשך ככל הנראה עד שהממשלה תסיים את התערבותה בשוק. אולם עד אז לא יצאנו מהיער: למרות שמספר חדלות הפירעון יורד, הפסדי חדלות הפירעון עולים. נמדדת במונחים של התחייבויות עומדות מחדלות פירעון (שפורסם על ידי המשרד הסטטיסטי הפדרלי), גרמניה הגיעה לרמה של 45.5 מיליארד יורו בספטמבר 2021 (נתונים זמינים אחרונים). זה כבר יותר מסך ההתחייבויות לכל שנת 2020, והמשמעות היא ש-2021 תהיה השנה "היקרה" מאז 2009, כי למרות שיש מעט חדלות פירעון בגרמניה, הן גדולות מאוד. לעת עתה, אין סוף באופק למגמה זו בשנת 2022.